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| 有效市场假说与分形市场分析 |
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有效市场假说作为金融经济学的基础理论之一，自提出之日起就受到了大家广泛的关注和极大的兴趣，包括经济理论界的学者和实务界的精英都对此进行了深入研 究，许多著名的经济学家也从不同的角度对有效市场假说进行了大量的理论探讨和实证分析。由于有效市场假说奠定了研究资本市场中证券价格形成机制与预期收益 变动的基础，所以该理论也就成为了现代证券市场理论体系的重要支柱，特别是它成为了金融工程学的核心理论之一。尽管如此，有效市场假说的实际应用效果并不 理想，即使像欧美等成熟的证券市场也远远没有达到有效市场的标准，所以该假说在实际中的应用会有诸多局限性也就不足为奇了。本文首先简要地叙述有效市场假 说的主要内容，特别指出该假说的种种假设性条件，然后从实证分析的角度对我国证券市场的统计结构进行检验，之后提出有效市场假说描述市场的不足，最后引入 分形市场假说，说明分形市场假说是有效市场假说的一个自然的推广，也是一个更加接近真实市场的一个推广。
有效市场假说
正如马柯维茨组合投资模型、资本资产定价模型是在一定的假设前提下建立起来的，有效市场假说也是在一定的假设条件下研究证券价格变动规律的，这些假设条件可以简单地归纳为如下三点：
市场是一个无摩擦的、完备的竞争性的市场；
投资者获取证券的有关信息是完全免费的；
投资者对单个证券价格的变动具有理性的、相同的估计，并可以无摩擦地恰当调整自己所有的证券；
为了更好地定量分析证券价格对信息反应的速度、强度和方向，人们又将对证券信息的反应程度分为了三个不同的层次，即将市场又细分为三种不同的类型，市场 的有效性由弱到强依次是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场，市场的这三种划分对应于价格对信息的三种不同的反应，每个市场中的证券价格对证券信 息的反应可以简单地用下面的解释来概括：
弱式有效市场：证券价格完全反应了所有的历史信息；
半强式有效市场：证券价格充分反应了所有的历史信息和所有公开的信息；
强式有效市场：证券价格充分反应了与该证券有关的所有信息，包括历史信息、公开信息和内幕消息。
在上述三种市场水平中投资者都无法利用相应的信息集获取超常利润，比如说，在弱式有效市场中，利用历史价格数据分析是没有任何效果的；在半强式有效市场 中，只分析公司的财务报表和历史数据等公开的信息同样得不到超额投资收益；而在强式有效市场中任何数据分析、技术分析都是无用的，指数化的投资策略是唯一 有效的投资策略，每个人都可以获取市场的平均利润，也只可能获取市场的平均利润。
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